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以沪深300红利、中证500红利以及中证红利指数为例(具体见图4),2013年以来,所有红利指数的值水平要显著低于相应基准指数。此外,沪深300红利指数与中证红利指数的估值水平几乎是重合的。由于上市公司的股利支付率差异较小,最终选出的组合估值水平趋于一致。将沪深300红利指数收益分解为估值驱动和业绩驱动两部分收益。2013年以来,沪深300红利指数的估值各年变化波动相对较大,呈现正负交替的情况(2017年的大小盘风格转换使得沪深300指数的估值得到了较大幅度的提升),但是业绩驱动带来的收益则呈现单边为正的情形。截止到2018年6月底,沪深300红利指数累计收益为70.5%,其中由业绩驱动带来的收益为76.68%,估值驱动带来的收益为-6.18%,也即沪深300红利指数整体估值下跌而指数收益则有大幅增长。因此,沪深300红利指数相对基准沪深300指数的超额收益主要为业绩驱动而非估值驱动。

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